- október priniesol obrat na dlhopisoch a nervozitu okolo umelej inteligencie,
- ECB a Fed na svojich zasadnutiach sadzby nemenili,
- globálne dlhopisy mali najlepší mesiac za posledné dva roky,
- investori presúvali peniaze z technológií do defenzívnych sektorov,
- AI boom nekončí, len dospieva.
MESAČNÝ KOMENTÁR
Október priniesol obrat na dlhopisoch a nervozitu okolo umelej inteligencie. Dlhopisové výnosy poväčšine klesli, akcie kolísali pod vplyvom výsledkov technologických gigantov a ropa ďalej zdražovala.
Ropa a Blízky východ. Brent sa v októbri po správach o plánovanej vojenskej operácii proti Iránu po amerických voľbách zvýšil na priemerných 108 dolárov za barel zo septembrových 102 dolárov.
Centrálne banky. Fed, ECB aj Bank of Japan sadzby v októbri nemenili, ich tón však zostal prísny. Z veľkých ekonomík sadzby zvyšovali Kanada a India. Vo Fede hlasovali dvaja členovia za zvýšenie. Trh ho čaká v decembri, keďže inflácia je stále na privysokých 3,7 % a americká ekonomika so solídnym rastom 2,1 % vyššie sadzby vydrží. ECB diskutovala o zvýšení, ale napokon počká na nové dáta. Decembrové sprísňovanie je ale pravdepodobné aj tu. Guvernérka ECB Christine Lagarde oznámila, že svoju funkciu opustí 7. februára 2027.
Dlhopisy. Výnos amerického desaťročného dlhopisu sa začiatkom mesiaca vyšplhal na 5,36 %, najviac od roku 2002. Potom však klesol pod 5 %, keď investori už považovali úrovne nad 5 % za atraktívne a zároveň niektorí pri výpredaji technologických akcií hľadali bezpečie. Globálne dlhopisy v EUR v októbri zarobili 1,6 %, najviac za mesiac od júla 2024. V Európe zostáva pod tlakom Francúzsko pre obavy o verejné financie. Christine Lagarde však k Francúzsku uviedla, že zadlžené krajiny majú síce primerane upraviť rozpočty, ale ak bude nutné, ECB bude dlhopisy stabilizovať.
Akcie. Nasdaq aj S&P 500 začiatkom októbra dosiahli rekordy, potom ich však stiahli obavy o návratnosť investícií do AI. Nasdaq za mesiac stratil 5,3 %, S&P 500 necelé 1 %. Svetové rozdiely boli značné: švajčiarsky SMI zarobil 7,1 % a DAX 2,5 %, japonský Nikkei stratil 5,1 % a kórejský KOSPI až 16,2 %. Investori presúvali peniaze z technológií do defenzívnych sektorov, akcie základnej spotreby vzrástli o 10 %, svetové IT akcie klesli o 8 %. Paradoxne pritom, zisky IT firiem v USA rastú o 70 %, čo je viac, než sa čakalo. Trh však začal rozlišovať, komu sa investície do AI už vracajú. Microsoft upokojil trh 48-percentným rastom cloudu Azure a silným cash flow, kým Alphabet stratil na akciách 13 %, Amazon 10 % a Meta 7 % pre vysoké výdavky a záporný voľný cash flow. Trh teda netrápi súčasnosť, ale financovanie AI pri vysokých úrokoch.
Geopolitika. V Brazílii prekvapivo zvíťazil Lula da Silva. Akciový index Bovespa sa prepadol o 14 % a real oslabil o 9 %.
Euro a zlato. Euro v októbri voči doláru opäť oslabilo, z 1,133 na 1,116 EUR / USD. Zlato spadlo na 3 875 USD za uncu.
Kým september ukázal, že akcie a dlhopisy môžu klesať naraz, október ukázal, že dlhopisy vedia tlmiť výkyvy akcií. Poučný bol aj pre dynamických investorov: rozdiel medzi najlepším a najhorším akciovým trhom presiahol 20 percentuálnych bodov. Rozloženie investícií medzi regióny a sektory preto zmierňuje výkyvy aj čisto akciového portfólia. Silné zisky firiem zároveň naznačujú, že za poklesmi sú skôr obavy než slabé výsledky.
AI boom sa nekončí, iba dospieva
Podnikové výsledky za 3. štvrťrok ukázali, že trh už nevníma všetky firmy spojené s umelou inteligenciou rovnako. Investori si ešte výraznejšie než doteraz začali všímať náklady, konkrétne koľko hotovosti firmám zostane po zaplatení dátových centier a čipov, hovoríme o voľnom cash flow. Z piatich spoločností, ktoré najviac investujú do budovania AI infraštruktúry, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft a Oracle, len Microsoft platil v tomto štvrťroku svoje kapitálové výdavky čisto z prevádzkových príjmov, ostatné firmy využívajú externé financovanie. A tak trh ovládli obavy z udržateľnosti investícií. Ceny akcií týchto firiem klesli.
Je potrebné sa ale AI boomu báť?
Najprv trochu subjektívne. Technologickí investori bývajú nedočkaví. Sami patria k najaktívnejším používateľom nových technológií, a preto majú tendenciu očakávať, že zmeny, ktoré vidia vo vlastnom živote a práci, sa rovnako rýchlo prejavia v celej ekonomike. Keď sa tak nestane, ich nálada sa rýchlo mení, a aj preto sú technologické akcie prirodzene volatilnejšie.
Niektorí skeptici, a treba povedať, že oprávnene, kritizujú určitú nerovnováhu v rámci sektora. Nateraz najistejšie zarábajú dodávatelia vstupov do celého reťazca, napríklad výrobca pamätí Micron. Kdesi uprostred stoja technologickí giganti, ktorí síce majú miliardové tržby, ale aj miliardové náklady. Na okraji sú takzvané neoclouds ako CoreWeave, ktoré kupujú čipy na dlh a prenajímajú ich ďalej. Tí sú najrizikovejší.
Iný okruh výhrad smeruje ku kruhovému financovaniu, pri ktorom sa výdavky jedných firiem sa stávajú tržbami druhých a významná časť investícií tak cirkuluje medzi samotnými firmami v AI ekosystéme. Tento podiel sa určuje veľmi ťažko, ale najkonzervatívnejšie odhady hovoria o 15 až 20 percentách. Konkrétnym príkladom je Nvidia, ktorá investovala do CoreWeave, tá od nej zároveň nakupuje čipy a Nvidia sa zaviazala odkúpiť jej nevyužitú kapacitu. Kľúčovým zákazníkom aj akcionárom CoreWeave je OpenAI. Keď vyšlo najavo, že tržby OpenAI sú nižšie, než uvádzali predchádzajúce správy, otriaslo to celým týmto reťazcom a zvýraznilo riziko jeho vzájomnej previazanosti.
AI boom trochu skresľuje aj makroekonomický obraz a robí ho o niečo priaznivejším, než by bol bez neho. Len v USA dosiahnu súkromné investície do AI infraštruktúry tento rok približne 600 mld. USD, teda asi 2 % HDP, čím podporujú hospodársky rast krajiny. Na druhej strane AI boom zároveň zvyšuje dovoz čipov z Ázie, ktorý pôsobí pri výpočtoch HDP negatívne. Celkový pozitívny vplyv na ekonomický rast je preto pomerne mierny.
A sú aj iné argumenty, prečo si AI netreba idealizovať – od nadmernej spotreby energie a surovín, cez vytláčanie iných investícií až po strach z čínskej konkurencie či obavy zo samotnej bezpečnosti AI.
Na druhej strane sme len na začiatku celého procesu. Masívne investície sú v tejto fáze pochopiteľné. Firmy nechcú zmeškať vlak a napriek tomu, že si peniaze požičiavajú, investujú hlavne vlastné peniaze. Berú na seba podnikateľské riziko, a zároveň ani nemajú problém získať externé financovanie od bánk alebo na dlhopisovom či akciovom trhu.
Zároveň, AI sa už postupne prelieva z technologického sektora do celej ekonomiky, hoci tempo tohto prenosu sa môže na prvý pohľad zdať pomalé. Prvou vlnou sú odvetvia, ktoré budujú samotnú infraštruktúru: dátové centrá ťahajú energetiku, elektrické siete, výrobu transformátorov, chladenie, stavebníctvo a priemyselné zariadenia. Druhou vlnou je samotné využívanie AI, ktoré prechádza od experimentov k reálnej prevádzke. Banky ju nasadzujú pri odhaľovaní podvodov, priemysel pri diagnostike zariadení, poisťovne pri spracovaní nárokov a zdravotníctvo pri kontrole dokumentácie, pričom najlepšie výsledky prinášajú špecializované nástroje zapojené priamo do konkrétnych pracovných procesov. Podľa aktuálneho prieskumu konzultačnej firmy McKinsey až 80 % respondentov z celého sveta uvádza, že s AI pracujú rýchlejšie a efektívnejšie. Do ziskov sa to zatiaľ premieta len čiastočne, vplyv na prevádzkový zisk vidí 37 % respondentov. To však nie je nezvyčajné. Aj pri elektrine či počítačoch trvalo roky, kým firmy prestavali procesy a vyššia produktivita jednotlivcov sa ukázala vo výsledkoch. Rozhodujúce bude, ako rýchlo dokážu túto ušetrenú kapacitu premeniť na vyššie tržby alebo nižšie náklady.
AI sa už nevyužíva iba vo veľkých korporáciách. Podľa prieskumu Fedu používa AI takmer polovica malých amerických firiem a spomedzi tých, ktoré ju využívajú, 71 % uvádza zvýšenie produktivity. Pozitívne signály vidno aj v celkových ekonomických údajoch. V USA informačný sektor, finančníctvo a odborné a technické služby, teda odvetvia najviac vystavené AI, zaznamenávajú viac ako dvojnásobný rast produktivity v porovnaní so zvyškom ekonomiky.
AI boom preto nateraz nemožno označiť za špekulatívnu bublinu. Reálny dopyt, rastúce firemné zisky a postupné prenikanie AI do ekonomiky existujú, no riziká sa koncentrujú v zadlžených firmách a vo vzájomne previazaných finančných vzťahoch. Trh sa pritom naučil rozlišovať: odmeňuje firmy, ktorým sa investície vracajú, a trestá tie, ktoré rast financujú dlhom. Pre investorov z toho vyplýva jednoduché poučenie: na AI sa oplatí pozerať dlhodobo a rozložiť investície, nie staviť všetko na jednu firmu.
UPOZORNENIE
Tento dokument má slúžiť ako marketingová komunikácia, nie ako finančná analýza a zároveň sa nejedná o investičný prieskum. Preto nemusí byť v súlade so zákonnými povinnosťami, ktoré vyžadujú nestrannosť finančnej analýzy alebo zakazujú obchodovanie pred zverejnením finančnej analýzy. Uvedené názory a informácie sú stanoviskom autora pričom uvádzajú všeobecné stanoviská. Hoci uvedené informácie považuje autor za spoľahlivé, nemožno zaručiť ich správnosť, úplnosť a aktuálnosť. Zverejnené informácie sa môžu v čase meniť. Právo zmeniť akúkoľvek informáciu kedykoľvek a bez upozornenia vopred je vyhradené. Autor vrátane spoločností PARTNERS ASSET MANAGEMENT, správ. spol., a.s. a PARTNERS Investments, o.c.p., a.s. vylučujú akúkoľvek zodpovednosť za prípadnú ušlú ujmu vzniknutú prijímateľovi informácií z dôvodu spoliehania sa na uvedené informácie. Žiadna z uvedených informácií alebo názorov nepredstavuje ponuku na nákup alebo predaj cenných papierov alebo iných finančných nástrojov príp. uzatvorenie akejkoľvek zmluvy. Informácie nie sú určené na poskytovanie investičného poradenstva a neberú do úvahy špecifické investičné ciele, finančnú situáciu a osobné záujmy kohokoľvek, kto by mohol túto správu prijať. Akékoľvek investičné rozhodnutie nie je možné prijať len na základe uvedených informácií. Hodnota investície môže stúpať alebo klesať a návratnosť investície nie je zaručená. Minulá výkonnosť nie je zárukou budúcej výkonnosti. S investovaním je spojená rôzna miera rizika, ktorá závisí od zvoleného finančného inštrumentu. Investor, ktorý nie je schopný s ohľadom na svoje znalosti a skúsenosti posúdiť riziká plynúce z investovania by mal svoje rozhodnutie konzultovať s finančným odborníkom pred realizáciou investície.