MESAČNÝ KOMENTÁR

September určovala drahá ropa, sprísňovanie menovej politiky a výpredaj dlhopisov. Akcie sa v tomto prostredí držali celkovo pomerne dobre, aj keď medzi krajinami a sektormi boli značné rozdiely.

Ropa a Blízky východ. Útoky jemenských Húsíov a irackých Šíítov na saudskoarabskú ropnú infraštruktúru uzavreli momentálne najdôležitejší ropovod sveta East-West Pipeline v Saudskej Arábii, ktorý odkláňa 7 mil. barelov ropy denne z uzatvoreného Hormuzského prielivu. Cena ropy sa držala v septembri na priemere 102 USD, pričom v auguste to bolo priemerne na 88 USD. Po celom svete sa prehlbuje aj nedostatok nafty, jej cena láme rekordy.

Centrálne banky. Drahé energie sa premietajú do inflácie a centrálne banky reagujú sprísňovaním. ECB 10. septembra zvýšila sadzby o 0,25 p. b., hlavnú sadzbu na 2,65 % a naznačila, že cyklus sa ešte nemusí končiť. Fed 16. septembra jednomyseľne zdvihol sadzby o 0,25 p. b., hlavnú sadzbu na 4,00 % a dokonca roka očakáva ešte jedno zvýšenie. Sadzby zvýšila aj Bank of Japan, kým Bank of England ich ponechala.

Dlhopisy. Dlhopisový trh zažil výpredaj, po marci už druhý v tomto roku. Výnos amerického desaťročného dlhopisu vzrástol zo 4,8 % až na 5,3 %, najvyššie od roku 2002. Tridsaťročný výnos dosiahol 5,7 %. Okrem inflácie a prísneho Fedu tlačia výnosy nahor aj obavy o verejné financie, keďže dlh USA prekročil 40 biliónov dolárov. Nemecký desaťročný výnos vystúpil nad 3,6 %, najvyššie od roku 2009. Pod tlakom je Francúzsko, ktoré bojuje s vysokým deficitom.

Akcie a meny. Akciovému trhu sa celkom darilo, ale videli sme veľké rozdiely v sektoroch. Darilo sa IT a komunikačnému sektoru, ostatné strácali. A tak sektorové zloženie určovalo vývoj v národných indexoch. Americký technologický Nasdaq pridal 1,9 %, ale všeobecný S&P 500 stratil 0,5 %. Európsky index Stoxx 600 klesol o 2,5 %, nadol ho ťahali najmä priemyselný a zdravotnícky sektor. Ázijské indexy pod vplyvom technológií rástli. Euro voči doláru oslabilo z 1,162 na 1,133.

AI a firmy. Investície do AI pokračujú: Broadcom vykázal silný rast tržieb z AI čipov a Microsoft chce do roku 2032 strojnásobiť kapacitu dátových centier. Rastie ale aj debata o bezpečnosti AI. OpenAI opäť pozastavil tréning najvýkonnejších modelov po úniku jedného systému z izolovaného prostredia.

Geopolitika. USA získali storočné koncesie na venezuelskú ropu. Obchodné prímerie medzi USA a Čínou sa predĺžilo do januára 2027.

Na výpredaje akcií sú investori zvyknutí, september však ukázal, že prudko klesať môžu aj dlhopisy. Keď trh trápi inflácia a rastúce sadzby, akcie a dlhopisy často strácajú súčasne. Dlhopisy tak nemusia vždy chrániť portfólio pred výkyvmi, hoci v priaznivých obdobiach môže ich súbežný rast s akciami zvýšiť celkový výnos portfólia.

Štáty v pasci vlastných dlhov

Výnosy amerických dvojročných a desaťročných štátnych dlhopisov aktuálne dosahujú 4,8 % a 5,2 %, nemeckých bundov 3,0 % a 3,4 % a francúzskych štátnych dlhopisov 3,6 % a 4,8 %. Také vysoké úrovne sme videli naposledy v nultých rokoch. Mohli by sme si povedať, že trh si s tým poradí tak ako vtedy, veď centrálne banky raz znížia sadzby. Ale také jednoduché to nie je. Totiž, vstúpiť dvakrát do tej istej rieky sa nedá. Podmienky sa zmenili.

Výnosy dlhopisov sa skladajú z viacerých druhov prirážok, ale najväčší podiel majú dve – úroková a kreditná. Úroková odráža očakávanú výšku úrokových sadzieb počas životnosti dlhopisu a kreditné riziko, že emitent nesplatí úroky alebo istinu. Pri kvalitných emitentoch sa spravidla zvyšuje s dobou splatnosti dlhopisu.

Hoci sú aktuálne úrokové sadzby v USA a Európe podobné ako pred rokom 2008, nemajú podobnú budúcnosť. Vtedy stačilo, že spľasla hypotekárna bublina, ekonomiky sa dostali do recesie a sadzby išli dole. Dnes sú úrokové sadzby tlačené energiami, na ktoré centrálne banky nemajú vplyv, môžu len korigovať dôsledky, napríklad príliš rýchly rast miezd. A energie sa dnes viac-menej vymkli spod kontroly. V roku 2008 OPEC udržiaval ťažbu približne podľa dopytu, dnes však Irán nerešpektuje potreby svetovej ekonomiky a dohoda s ním je v nedohľadne. Ceny energií môžu zostať vysoké podstatne dlhšie, než trh očakáva, a s nimi aj úrokové sadzby a úrokové prirážky na dlhopisoch.

Centrálne banky môžu zvyšovať sadzby aj preto, lebo ekonomiky sú dnes pomerne odolné. Napriek vysokým sadzbám HDP rastie, rastú aj úvery a nezamestnanosť sa drží blízko miním. Nemalou mierou k tomu prispieva aj rozšafná fiškálna politika naprieč celým svetom, kde vlády vďaka nadmerným verejným výdavkom udržiavajú domáci dopyt.

A tak vysoké výnosy zvyšujú náklady krajín na obsluhu dlhu, čo zhoršuje ich dôveryhodnosť a zvyšuje kreditnú prirážku. Tá následne ďalej zvyšuje výnosy dlhopisov a náklady na financovanie. Smrteľná špirála sa roztáča a treba ju zastaviť.

Čo ďalej?

Predovšetkým nejde o zlyhanie jedného štátu, ale o problém viacerých krajín naprieč celým vyspelým svetom – USA, Francúzska, Japonska a iných. To do určitej miery kupuje čas. Aj tomu najpesimistickejšiemu investorovi musí byť jasné, že ide o systémový problém a zlyhanie viacerých štátov naraz, ktoré sa mimochodom nachádzajú v investičnom ratingovom pásme, je vysoko nepravdepodobné.

Je zároveň jasné, že takto to ďalej nepôjde. Pri takýchto parametroch potrebujeme buď zvýšiť rast HDP, čomu síce pomôže AI, ale v zásade tento faktor nemáme až tak pod kontrolou. Alebo nechať infláciu vyššie, čo už za posledné roky vieme, že sa neukazuje ako dobrý nápad. Alebo znížiť výnosy dlhopisov tým, že nastavíme parametre fiškálnej politiky udržateľne.

A to je presne to, čo potrebujeme. Osekať neproduktívne výdavky a, žiaľ, nevyhnutné bude obmedziť aj sociálne výdavky a zladiť vek odchodu do dôchodku s dĺžkou života. Momentálne sa nachádzame v bode zlomu. Uvidíme, ako vlády túto výzvu zvládnu.

UPOZORNENIE

Tento dokument má slúžiť ako marketingová komunikácia, nie ako finančná analýza a zároveň sa nejedná o investičný prieskum. Preto nemusí byť v súlade so zákonnými povinnosťami, ktoré vyžadujú nestrannosť finančnej analýzy alebo zakazujú obchodovanie pred zverejnením finančnej analýzy. Uvedené názory a informácie sú stanoviskom autora pričom uvádzajú všeobecné stanoviská. Hoci uvedené informácie považuje autor za spoľahlivé, nemožno zaručiť ich správnosť, úplnosť a aktuálnosť. Zverejnené informácie sa môžu v čase meniť. Právo zmeniť akúkoľvek informáciu kedykoľvek a bez upozornenia vopred je vyhradené. Autor vrátane spoločností PARTNERS ASSET MANAGEMENT, správ. spol., a.s. a PARTNERS Investments, o.c.p., a.s. vylučujú akúkoľvek zodpovednosť za prípadnú ušlú ujmu vzniknutú prijímateľovi informácií z dôvodu spoliehania sa na uvedené informácie. Žiadna z uvedených informácií alebo názorov nepredstavuje ponuku na nákup alebo predaj cenných papierov alebo iných finančných nástrojov príp. uzatvorenie akejkoľvek zmluvy. Informácie nie sú určené na poskytovanie investičného poradenstva a neberú do úvahy špecifické investičné ciele, finančnú situáciu a osobné záujmy kohokoľvek, kto by mohol túto správu prijať. Akékoľvek investičné rozhodnutie nie je možné prijať len na základe uvedených informácií. Hodnota investície môže stúpať alebo klesať a návratnosť investície nie je zaručená. Minulá výkonnosť nie je zárukou budúcej výkonnosti. S investovaním je spojená rôzna miera rizika, ktorá závisí od zvoleného finančného inštrumentu. Investor, ktorý nie je schopný s ohľadom na svoje znalosti a skúsenosti posúdiť riziká plynúce z investovania by mal svoje rozhodnutie konzultovať s finančným odborníkom pred realizáciou investície.